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来源：中粮期货研究中心
摘要
当前锡价进入高位震荡区间，短期来看宏观层面潜在风险给予一定压力，然而基本面端供应扰动或仍能够为锡价提供向上弹性，需求端边际增量将从更长周期的维度使得锡价运行中枢不断上移。预计短期锡价将呈宽幅震荡表现，策略上依然建议等待波动率低位时买入跨式/宽跨式期权组合。
核心观点
供应：缅甸锡矿仍处于复产阶段，但受炸药、抽水等影响整体复产进度相对偏慢，关注下半年该地区锡矿产量变化；印尼锡锭出口配额同比增加，但短期受换证影响出口量将呈阶段性减少，预计6月后恢复。整体上，供应端仍有增量，但短期相对受限。另外，仍需关注刚果（金）当地疫情对锡矿生产的潜在影响。
需求：近期锡价大幅走强，国内消费受到抑制而环比放缓，但当前下游普遍反映原料库存相对较低，关注后续国内去库幅度。终端消费来看，光伏与新能源车领域表现相对疲弱；半导体及AI领域需求表现依然旺盛，国内消费整体维持刚性，海外消费较为寡淡。
平衡：截至4月，国内精炼锡维持供紧需增态势，产量增速约为-6.7%，需求增速为4.1%，精锡供需小幅短缺415吨，整体处于紧平衡态势，预计全年精炼锡小幅过剩985吨。
结论：当前锡价进入高位震荡区间，短期来看宏观层面潜在风险给予一定压力，然而基本面端供应扰动或仍能够为锡价提供向上弹性，需求端边际增量将从更长周期的维度使得锡价运行中枢不断上移。预计短期锡价将呈宽幅震荡表现，策略上依然建议等待波动率低位时买入跨式/宽跨式期权组合。
风险提示：供应扰动，消费表现，持仓变化，地缘冲突；
锡价回顾
2026年YTD
数据来源：iFind，中粮期货研究院整理
原料
关注锡矿潜在供应风险
锡精矿加工费较4月持平，云南、江西分别为16000元/吨、12000元/吨，锡矿供应仍处于恢复阶段，但缅甸矿山整体恢复进度相对偏慢，进口增量较为有限；
4月锡矿进口量为15720吨，环比减少2782吨，自缅甸进口量约为5678吨；截至目前锡矿进口6.9万吨，同比增3.2万吨；3月国内锡矿产量约6035吨，环比增加1327吨；
本月，刚果（金）当地疫情使得Bisie锡矿展开严格管控，但其主要运输道路仍允许货物正常通行，实际生产运营暂未中断，关注潜在供应风险。
数据来源：SMM，中粮期货研究院整理
锡锭
5月开工率小幅回升
截至5月，云南及江西锡锭开工率较4月整体有所回升，处于往年同期偏高水平，两地开工率分别约为79.6%、38%，较4月上升2%、0.6%，截至目前本月两省精炼锡产量约为0.94万吨，同比去年增加0.11万吨；4月，国内精炼锡产量约为1.47万吨，环比减少0.03万吨，同比偏低0.05万吨，整体处于历史同期偏低水平；
4月，国内再生锡产量约为2950吨，同比去年减少760吨，再生锡供应相对受限，处于历史同期较低水平。
数据来源：SMM，中粮期货研究院整理
进出口
印尼出口阶段性受限
4月精炼锡进口量约为2802吨，环比减少485吨，出口量约为2109吨，环比减少82吨；5月沪伦比值先扬后抑，相较于4月小幅回落，进口窗口维持开启，进口利润收窄，后续进口量或有减少；
其中，我国自印尼进口精锡约2308吨，环比增加139吨，较去年同期增加1280吨；一季度印尼共出口约1.12万吨，同比增加0.01万吨；虽然全年印尼RKAB出口配额增加，但本月或受其换证影响，出口阶段性受限。
数据来源：SMM，中粮期货研究院整理
下游
需求环比放缓
4月，锡焊料开工率小幅回落，开工率约为74.9%，环比减少0.6%，同比偏低1.8%，处于近六年来较低位；锡加工企业开工率环比回落1.9%至69.9%，锡材产量环比减少至6569吨；锡价持续走强抑制下游企业接货意愿，订单增速放缓；
锡终端消费来看，光伏、新能源车表现偏弱，消费电子行业维持强势，截至3月，全球半导体领域维持高增速，单月销售额同比增加79.2%，一季度销量同比增加14%。
数据来源：钢联，SMM，Wind，中粮期货研究院整理
库存
全球显性库存处于历史同期中位偏高水平
5月，国内库存整体有所回升，社会库存较上月增加1967吨至10372吨，海外库存小幅下降，LME库存较上月减少15吨至8460吨；
全球显性库存有所回升，当前处于历史同期中位偏高水平，目前约为1.88万吨，环比上月增加0.2万吨，同比去年增加0.77万吨。
数据来源：SMM，Wind，中粮期货研究院
持仓
持仓量冲高回落
5月，沪锡持仓量于月中快速冲高回落，截至目前约为8.5万手，环比上月增加约1.5万手，现处于历史同期中位偏高水平；
LME投资基金持仓较上月基本持平，多头持仓依然占优，目前小幅回落至12.7%，空头持仓小幅回落至4.1%；
受半导体行业表现持续强劲的影响，资金对锡关注度大幅提升，月中锡价快速增仓上行，波动率显著提升，此后伴随消费的负反馈，锡价进入高位震荡区间，持仓量逐步下降。
数据来源：SMM，中粮期货研究院整理
作者简介
徐婉秋
中粮期货研究院 有色资深研究员
交易咨询号：Z0019515
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责任编辑：赵思远
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